El telón de fondo de las acciones estadounidenses en 2018 parece positivo, pero el año podría generar más volatilidad a medida que el crecimiento de las ganancias corporativas se modere y la Fed suba las tasas.
Los inversores deben estar atentos a 4 factores clave: ganancias, liquidez, la Reserva Federal y China.
Todo esto bien puede dejar el mercado en 2018 en algún lugar entre los fuertes retornos de mediados de 2017 y la posibilidad de una dinámica más turbulenta en 2019.
¡Qué año 2017 fue para los inversores!
El mercado bursátil estadounidense disfrutó de una combinación casi inigualable de altos rendimientos y baja volatilidad en 2017. De hecho, la rentabilidad ajustada al riesgo del índice Standard & Poor’s 500 (S & P 500) hasta noviembre está en el percentil 99 desde 1926. En otras palabras Durante los últimos 91 años, la rentabilidad anual ajustada por riesgo del mercado accionario fue más alta que el 1% de 2017 solo en 2017. Era casi tan bueno como se pone.
Las fuerzas impulsoras detrás de la espectacular dinámica de retorno de riesgo de 2017 fueron el fuerte crecimiento de las ganancias y las condiciones de liquidez fáciles, yuxtapuestas a las bajas expectativas de los inversores. El crecimiento de las ganancias de dos dígitos (11% en 2017) y la relajación de las condiciones financieras -a pesar de las alzas en las tasas de interés en los últimos 2 años- crearon un fuerte viento de cola para las valoraciones de acciones. Como resultado, la relación precio-ganancias (P / E) final1 para el S & P 500 ha aumentado en 3 puntos desde las elecciones de 2016, de 18.5 a 21.7.
Esto ilustra cómo las matemáticas del mercado de valores casi siempre se reducen a 3 pilares: ganancias, valoración y liquidez. Esas son las partes móviles que fluyen continuamente para producir diferentes regímenes de mercado a lo largo del tiempo. Como se muestra en el gráfico, el rendimiento del mercado accionario de EE. UU. (Medido por el S & P 500) está correlacionado en su mayor parte con la dirección del crecimiento de las ganancias y de la liquidez (medida por el Índice de condiciones financieras de Goldman Sachs).
Históricamente, las ganancias y la liquidez impulsan los precios de las acciones a largo plazo

Rentabilidad del S & P 500 en relación con las ganancias y la liquidez (%), de 2004 a 2017

4 controladores clave en 2018

La gran pregunta hoy, por supuesto, es si el reciente entorno de Goldilocks puede continuar en 2018. Si bien sigo siendo constructivo en el mercado bursátil, es poco probable que pueda replicar las condiciones ideales de 2017. Aquí hay 4 factores clave que creo puede tener el mayor efecto sobre las acciones en 2018.
Ganancias
Creo que 2018 será un año en el que la “P” (precio) en P / E sube solo tanto como la “E” (ganancias).
Por un lado, parece que el crecimiento de las ganancias ha comenzado a moderarse a su tasa de crecimiento a largo plazo del 7%. Este es un desarrollo normal 2 años después de un fondo cíclico. Un entorno de crecimiento de las ganancias más moderado sigue siendo positivo para los mercados, pero debería ser menos favorable para las valoraciones de acciones que el crecimiento de dos dígitos que hemos visto desde el primer trimestre de 2016.
Es posible que el crecimiento de las ganancias se vea impulsado por un recorte en la tasa de impuestos corporativos, pero aún queda mucho por hacer. Algunos expertos creen que la tasa de impuestos efectiva (no la tasa legal) solo disminuirá en unos pocos puntos porcentuales2. He oído a los analistas de Wall Street decir que cada 1 punto porcentual en la tasa efectiva de impuestos corporativos podría agregar un par de dólares de ganancias por acción en el S & P 500.
Entonces, si la tasa efectiva de impuestos va del 27% al 21%, eso es quizás $ 10 por acción en ganancias. Eso podría traducirse en 100-150 puntos en el S & P 500. Y creo que mucho de eso ya tiene un precio.
En última instancia, si la reforma tributaria reduce los impuestos a las empresas, podría mejorar las ganancias para las empresas estadounidenses, particularmente para algunos sectores orientados al mercado interno, y para las acciones de pequeña capitalización, que hoy pagan impuestos más altos en comparación con las grandes multinacionales. Sin embargo, creo que el impacto global de los recortes puede ser menor que los esfuerzos previos de estímulo fiscal. Espero ver un crecimiento positivo de las ganancias, pero a un ritmo más cercano al promedio a largo plazo del 6% que los números muy fuertes de los últimos 2 años.

Liquidez

En mi opinión, el factor más importante que podría limitar el lado positivo de los rendimientos ajustados al riesgo es el entorno de liquidez. Es impresionante que las condiciones financieras (que se ven afectadas por el dólar, las tasas de interés, los diferenciales de crédito y las acciones) hayan disminuido sustancialmente desde principios de 2016. Esto a pesar de las alzas de tasas múltiples de la Reserva Federal (Fed), que ahora también ha comenzado a reducir su balance. Las alzas en las tasas de la Fed se llaman “ajustes” por una razón: es lo que la Fed pretende hacer a las condiciones financieras cuando ve la amenaza de un aumento de la inflación.
Es posible que la Fed tenga que ajustarse aún más, y tal vez mucho más, siempre y cuando la inflación finalmente comience a aparecer. En este punto, el mercado solo está valorando en 2½ más aumentos después de las 5 subidas de la Fed de diciembre de 2015 a diciembre de 2016. Eso me parece demasiado bajo, y está muy por debajo de las 6 alzas más que la Fed está señalando a través de la encuesta de la Fed las expectativas de los miembros se conocen como el diagrama de puntos.